Pendle (PENDLE) Nedir? sPENDLE, Boros ve Basılmayı Bekleyen 9,7 Milyon Token

Pendle, getiri üreten kripto varlıkları “ana para” ve “getiri” diye ikiye bölüp iki parçayı ayrı ayrı alınıp satılabilir hâle getiren bir DeFi protokolü; yerel token’ı PENDLE. Token için 2026 sakin geçmedi: Ocak’ta yıllardır kullanılan vePENDLE kilit modeli emekliye ayrıldı, yerini 14 günde çözülebilen sPENDLE aldı ve teşvik dağıtımı algoritmik bir modele bağlandı. Arz tarafında ise gözden kaçması kolay bir ayrıntı var: sözleşme kurallarına göre birikmiş ama henüz basılmamış yaklaşık 9,7 milyon token.

Güncel rakamları 7 Ekim 2026 itibarıyla resmi dokümanlar, zincir üstü sözleşme verisi ve veri sağlayıcılarla karşılaştırarak kontrol ettik.

Pendle nedir, hangi sorunu çözüyor?

DeFi’de getiriler sabit değil. Stake edilmiş ETH’nin ya da sentetik dolar sUSDe’nin getirisi haftadan haftaya oynuyor; bugün %8 olan oran üç ay sonra yarıya inebiliyor. Geleneksel finans bu belirsizliği faiz swapları ve sabit kuponlu tahvillerle yönetir, zincir üstünde ise uzun süre buna denk gelen derin bir piyasa yoktu. Protokol tam bu boşluğa oturuyor: gelecekteki getiriyi bugünden fiyatlanabilir bir ürüne çeviriyor, böylece biri getirisini sabitlerken bir başkası artış yönünde pozisyon alabiliyor. DefiLlama’ya göre Pendle V2’de kilitli toplam değer (TVL) yaklaşık 1,25 milyar dolar.

Pendle nasıl çalışıyor: SY, PT ve YT

Önce stETH, sUSDe ya da tokenize bir para piyasası fonu gibi getiri taşıyan varlık, SY (Standardized Yield) adlı standart bir sarmalayıcıya çevriliyor. SY, belirli bir vade tarihine kadar iki parçaya ayrılıyor. PT (Principal Token) ana parayı temsil ediyor ve vadede dayanak varlığa bire bir dönüşüyor; iskontolu işlem gördüğü için PT alıp vadeye kadar tutan, baştan belli bir getiriyi kilitlemiş oluyor. YT (Yield Token) ise vadeye kadarki bütün getiriyi ve varsa proje puanlarını topluyor, vadede değeri sıfırlanıyor.

İki parça da protokolün kendi AMM’sinde ve limit emirlerle el değiştiriyor; likidite sağlayıcılar takas ücretlerinden pay alıyor. Blockworks’ün token şeffaflık dosyasına göre piyasa sözleşmeleri dağıtıldıktan sonra değiştirilemiyor, yeni SY sözleşmeleri ise yükseltilebilir yapıda. Bu ayrım, akıllı sözleşme riskinin nerede yoğunlaştığını gösteriyor.

Kullanım alanları

En yaygın kullanım sabit getiri: stablecoin tutan biri PT-sUSDe gibi bir varlığı iskontolu alıp vadeye kadar bekleyerek değişken getirinin belirsizliğinden kurtulabiliyor. İkincisi puan ticareti. Airdrop beklentisi taşıyan protokollerin puanları YT sahiplerine aktığı için YT, bu beklentiye görece küçük sermayeyle maruz kalmanın yolu hâline geldi; CoinGecko projeyi restaking ve LRTfi kategorilerinde de listeliyor (restaking’in mantığını EigenLayer incelememizde anlatmıştık). Üçüncüsü teminat: PT’ler Morpho, Aave ve Euler gibi borç verme protokollerinde kabul ediliyor ve Pendle Eylül 2026’da tek tıkla kaldıraçlı “PT looping” özelliğini beta’dan çıkardı. Kaldıraçlı stratejilerin tasfiye riski taşıdığını unutmamak gerekiyor.

Boros: fonlama oranlarının piyasası

Ekibin ikinci ürünü Boros, 6 Ağustos 2025’te Arbitrum üzerinde açıldı. CoinDesk’e göre ilk etapta Binance’teki BTC ve ETH sürekli vadeli işlemlerinin fonlama oranlarıyla, piyasa başına 10 milyon dolar açık pozisyon sınırı ve 1,2x kaldıraçla başladı. Burada dayanak bir token değil, bir oran. Boros dokümanlarına göre her “Yield Unit” (YU), bir birim teminatın belirli bir borsadaki fonlama getirisini temsil ediyor. Fonlama ödeyen bir vadeli işlem yatırımcısı YU’da long açarak değişken ödemesini sabite çevirebiliyor; nakit-taşıma (cash and carry) stratejisi kuran bir fon ise short pozisyonla getirisini kilitleyebiliyor.

Şirketin 26 Şubat 2026 tarihli yol haritası yazısına göre Boros ilk yedi ayında 11,5 milyar dolar nominal hacme ve 270 milyon dolarlık açık pozisyon zirvesine ulaşmıştı. Bağımsız Boros Explorer paneli 7 Ekim sabahı 32 canlı piyasa ve ≈84,8 milyon dolar açık pozisyon gösteriyor; resmi veri olmasa da aktivitenin zirvenin epey altında olduğuna işaret ediyor. Paneldeki en büyük piyasa Hyperliquid’in ETH fonlama oranına dayandığı için HYPE coin incelememiz bu tarafı tamamlayabilir.

Zincirler, ekip ve yatırımcılar

V2’nin TVL’sinin en büyük kısmı Ethereum’da (≈740 milyon dolar); onu Monad, Arbitrum, X Layer ve Plasma izliyor, BNB Chain, Base, HyperEVM ve Sonic de listede. Boros şimdilik yalnızca Arbitrum’da. Kurucu ortaklar CEO TN Lee ve CTO Vu Nguyen. Blockworks’ün derlemesine göre Lee daha önce Kyber Network’ün kurucu ekibindeydi, Nguyen ise Digix’te akıllı sözleşme geliştirmeyi yönetiyordu. Protokolü Panama’da kurulu Univerum Innovations Inc. işletiyor; ayrı bir vakıf ya da DAO tüzel kişiliği yok.

Nisan 2021’deki 3,5 milyon dolarlık özel turda CMS, DeFi Alliance, Lemniscap, HashKey Capital, imToken ve Spartan Group yer aldı. Binance Labs (bugünkü adıyla YZi Labs) 23 Ağustos 2023’te tutarı açıklanmayan stratejik bir yatırım duyurdu.

PENDLE ne işe yarıyor? vePENDLE’dan sPENDLE’a

Kasım 2022’de V2 ile gelen vePENDLE, Curve’ün oy-kilit modelinden esinleniyordu: token’ı bir haftadan iki yıla kadar kilitleyenler oy gücü, ücret geliri ve ödül çarpanı kazanıyordu. 20 Ocak 2026 tarihli sPENDLE duyurusu bu modelin sınırlarını açıkça yazdı. Arzın yalnızca ≈%20’si sisteme katılıyordu ve haftalık oylarla ödül toplamak, işin inceliğini bilen küçük bir grubun lehine işliyordu. Aynı yazıya göre protokol 2025’te 37 milyon doların üzerinde gelir üretti.

Yeni modelde token sPENDLE’a bire bir ve anında stake ediliyor. Çıkış 14 gün sürüyor ya da %5 ücretle hemen yapılabiliyor; sPENDLE devredilebiliyor ve başka DeFi uygulamalarında kullanılabiliyor. Resmi dokümana göre V2’nin getiri ve takas ücretlerinin %80’i piyasadan geri alıma ayrılıyor ve geri alınan miktarın tamamına kadarı iki haftada bir “aktif” sahiplere dağıtılıyor. Aktif sayılmak için açık bir Pendle Protokol Önerisi (PPP) varsa oy kullanmak gerekiyor; oy vermeyen o dönemin ödülünü kaybediyor.

29 Ocak 2026 00:00 UTC’de yeni vePENDLE kilitleri durduruldu. Mevcut kilitler, kalan süreye göre 4 kata kadar çarpanlı ve devredilemeyen “sanal” sPENDLE’a çevrildi; çarpan kilit bitimine kadar doğrusal olarak 1’e iniyor ve sanal bakiyeler iki yıl içinde tamamen sona erecek. Zincir üstünde 7 Ekim sabahı sPENDLE sözleşmesinde ≈31,39 milyon, eski vePENDLE sözleşmesinde ise hâlâ ≈63,54 milyon token duruyordu. Eski modelden çıkış yavaş ilerliyor.

Pendle arzı: maksimum, toplam ve dolaşım

Sözleşme kodu emisyonun 260. haftadan itibaren yıllık %2’lik “terminal enflasyona” geçmesini öngörüyor ve bu parametre bugün zincir üstünde değişmemiş durumda. Bu yüzden maksimum arz sınırı bulunmuyor.

Toplam arz 24 Mart 2025’ten beri yerinden oynamadı. Arşiv düğümü sorgumuz, son basımın o gün yapıldığını ve arzın tek seferde ≈258,45 milyondan 281,53 milyona çıktığını gösteriyor. Sözleşme haftalık emisyonu kendiliğinden basmıyor; tanımlı teşvik adresi talep ettiğinde birikmiş haftaları topluca basıyor ve son talep 204. haftayı kapsıyordu. Formülü 205. haftadan bugüne (285. hafta) uyguladığımızda basılmaya hazır ≈9,73 milyon token buluyoruz: ≈6,87 milyonu azalan emisyon döneminden, ≈2,86 milyonu Nisan 2026’da başlayan terminal enflasyondan. Bu bizim hesabımız; basılıp basılmayacağına ya da ne zaman basılacağına dair resmi bir açıklamaya ulaşamadık. Blockworks da teşviklerin şu an hâlihazırda basılmış token’lardan ödendiğini not ediyor.

Dolaşım rakamı da tartışmalı. Pendle Docs; sPENDLE ve vePENDLE’daki, ekosistem fonundaki ve yönetişim ile ekip multisig’lerindeki token’ları dolaşım dışında sayıyor. Doğrulayabildiğimiz dört adresin bakiyesi ≈130,8 milyon; geriye ≈150,7 milyon kalıyor ki bu, veri sitelerinin 173,74 milyonundan ≈23 milyon düşük. Ekip multisig adresini teyit edemediğimiz ve sitelerin yöntemi açık olmadığı için farkı bir uyarı olarak aktarıyoruz.

Dağılım, yakım ve geri alım

Lansman dağılımı 20 Nisan 2021’de yalnızca görsel olarak yayımlandı. Tokenomist ve Blockworks’ün aktardığı oranlar: likidite teşvikleri %49,21, ekip %17,74, ekosistem fonu %14,83, yatırımcılar %12,07, halka satış %5,35, danışmanlar %0,80. CryptoRank ise ekip payını %22 gösteren, bununla uyuşmayan bir tablo kullanıyor. Sözleşme sabitleri daha net: ilk basımda ekip, yatırımcı ve danışmanlara 94.917.125, ekosistem fonuna 46.000.000, halka satışa 16.582.875 token ayrıldı. Bugünkü toplamın ≈124,03 milyonu (≈%44) likidite teşviklerinden geliyor. Pendle Docs’a göre ekip ve yatırımcı hakedişi Eylül 2024’te tamamen bitti.

İşleyen bir yakım mekanizması yok. Sözleşmede yakım fonksiyonu var ama kapalı (isBurningAllowed bugün “false”); geri alınan token’lar da yakılmıyor, sPENDLE sahiplerine dağıtılıyor. Pendle Eylül 2026’da X hesabından, emisyonların yıl başına göre %92 düştüğünü, yıllık enflasyonun %0,2’ye, geri alım hızının yıllık %2’ye denk geldiğini açıkladı. Bu oranlar şirketin kendi hesabı; bağımsız doğrulayamadık.

Emisyon: kâğıttaki formül ve uygulama

İlk 26 hafta haftada 1,2 milyon token ayrıldı, ardından miktar her hafta %1,1 azaldı. Pendle Docs’a göre Eylül 2024’te haftalık rakam 216.076’ydı; formüle göre 259. haftada (14–21 Nisan 2026) ≈91 bine indi. 260. haftadan itibaren haftalık emisyon toplam arzın %0,0379848538’i: yıllık ≈%2, bugünkü arzla haftada ≈107 bin.

Uygulamada ise 29 Ocak 2026’dan beri Algoritmik Teşvik Modeli (AIM) devrede. Teşvik dokümanına göre havuzların paylaştığı sabit bir haftalık bütçe yok; her havuz likiditesine, ürettiği ücrete ve limit emir derinliğine göre dolar cinsinden ödül alıyor. Tutar, token fiyatı ile 1,25 dolardan hangisi yüksekse ona bölünüyor, yani fiyat düşse de dağıtılan miktar artmıyor. Dönemler perşembe 00:00 UTC’de başlıyor; Blockworks’e göre dağıtılmayan teşvik hazineye dönüyor. Sözleşmedeki %2’yi bu yüzden bir üst sınır gibi okumak daha doğru olabilir.

Pendle kilit açılımları: önümüzdeki 3 ay

Hakediş bittiği için klasik anlamda tarihli bir kilit açılımı yok; Tokenomist de token’ı “tamamen açılmış” gösteriyor. Arzı etkileyebilecek kalemler değişken ya da tarihsiz. Yüzdelerde dolaşım için CoinGecko/CMC’nin 7 Ekim rakamını (173,74M), toplam için zincir üstü 281,53M’yi kullandık.

Tablo 1 – 7 Ekim 2026 – 7 Ocak 2027

Kaba hesap: 281,53M × %0,2 ≈ 563 bin/yıl, 92 güne düşen pay ≈142 bin. Pendle oranın hangi tabana göre hesaplandığını açıklamadığı için bu yalnızca büyüklük fikri veriyor. vePENDLE’dan çözülen token’lar yeni basım değil ama Pendle’ın tanımında dolaşıma geçtikleri için dolaşım rakamını büyütebilir.

Tablo 2 – 12 aylık görünüm (7 Ekim 2026 – 7 Ekim 2027)

Resmi kaynaklarda bir yıllık kesin kilit açılım takvimi bulunamadı; artık belirleyici olan hakediş değil, kullanım bazlı teşvikler ve tarihsiz basım. Burada dikkat edilmesi gereken nokta, birikimin bir gün tek seferde basılması hâlinde toplam arzın ≈291 milyona çıkabileceği. Bu token’ların doğrudan piyasaya gelmesi gerekmiyor, hazinede de tutulabilirler.

Yol haritası

“Pendle 2026” yazısı (26 Şubat 2026) iki başlık çiziyor. V2’de farklı ekosistemlerde sabit getiriye kolay erişim, vadesi dolan pozisyonların otomatik yenilenmesi, kaldıraç araçları ve merkezi borsalardan zincir üstü ürünlere doğrudan geçiş hedefleniyor; stablecoin ve RWA ihraççılarına lansman desteği de planın parçası. Eylül 2026’da Partners Group’un altyapı stratejisine bağlı NGI+ piyasasının açılması bunun bir örneği. Boros’ta öncelik, borsalar arası fonlama farkı en yüksek piyasaları listelemek ve RWA perpetual’larına açılmak. Bu adımlar için kesin tarih verilmiyor.

Rakipler ve riskler

Getiri tokenizasyonunda başlıca rakipler EVM’de Spectra, Solana’da Exponent ve RateX. DefiLlama’da Exponent’in getiri borsası ≈69 milyon, Spectra V2 ≈22 milyon, RateX ≈3 milyon dolar TVL’de; Pendle V2’nin çok gerisindeler. Boros’un zincir üstünde doğrudan muadili az, asıl rekabet büyük merkezi borsalardan gelebilir.

Risk tarafında PT ve YT’nin değeri dayanak protokole bağlı; sUSDe gibi bir varlıkta sorun çıkarsa türevi de etkilenir. Blockworks’e göre sPENDLE sözleşmesinin sahibi ve yükseltme yetkilisi 5’te 3 imzalı yönetişim multisig’i ve bu yetki 48 saatlik zaman kilidinin arkasında değil. Tarihsiz basım ihtimali de izlenmesi gereken bir başlık.

Resmi bağlantılar

Web sitesi: pendle.finance. Uygulama: app.pendle.finance. Dokümantasyon: docs.pendle.finance. Boros: pendle.finance/boros. Token sözleşmesi (Ethereum): 0x8085…a827.

Kaynaklar

• Pendle Docs – Tokenomics
• Pendle Docs – sPENDLE
• Pendle Docs – Incentives (AIM)
• Pendle Docs – Boros Overview
• Pendle – Introducing sPENDLE (20 Ocak 2026)
• Pendle – Pendle 2026 (26 Şubat 2026)
• Pendle – Pendle Tokenomics (20 Nisan 2021)
• GitHub – PENDLE.sol
• The Pendle Print #126 (28 Eylül 2026)
• Blockworks – Pendle Token Transparency Filing
• CoinDesk – Boros lansmanı (6 Ağustos 2025)
• CoinGecko, CoinMarketCap, CryptoRank, Tokenomist
• DefiLlama – Pendle

Bu içerik bilgilendirme amaçlıdır; yatırım tavsiyesi değildir.